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证监会再出发:公司债迎来新篇章

发布时间:2019-10-09 17:38:53

董云峰

“一个都不能少”是国内一部经典电影的名字,但是在中券市场发展过程中,这个词语也同样适用。

中国债券市场少不了银行间债市,少不了交易所债市,那当然也少不了的参与和推动。不过,由于历史原因,中国证监会曾一度搁置发展债券市场的计划。

上世纪90年代前半期,交易所债券市场曾经历过一段野蛮生长的激情岁月,之后因“327国债事件”的爆发戛然而止。这是一次改变历史的重大挫折,从此中国债券市场陷入了长达10年的冰冻期。与此同时,随着交易所债券市场陷入停滞,证监会不得不搁置了发展债券市场的努力,导致“重股轻债”的倾向越来越严重。直到短融与“交锋”两年后,证监会才姗姗来迟地加入这场较量。

一位厅级监管人士告诉记者,“当年高层领导出差在外,都想着股指怎么样,这不只是证监会的问题,"重股轻债"的思想可谓根深蒂固。”

“证监会许多骨干都是国外留学过的,不可能不知道债券的重要性,但在这样的大环境下,恐怕也无能为力。”上述监管人士并称,这是长期导致债券市场发展不起来的原因,也为交易商协会崛起留下了空间。

遥想当年,诞生曾经轰动一时,却因证监会不愿走出交易所市场,以及遭遇随之而来的股市大崩盘,陷入停滞不前的局面,最后眼睁睁看着中票与企业债遥遥领先。

2007年8月,在上证逼近6000点的前夜,证监会发布《公司债券发行试点办法》,继短融之后的又一个新的信用债品种诞生。

值得肯定的是,证监会借鉴了短融的成功经验,改审批制为核准制,实行一次核准、分期发行,不要求募投项目和强制担保,票面利率由发行人和主承销商通过市场询价协商确定,被视为我国第一个市场化的中长期信用债品种。

2007年9月底,(,)40亿元公司债作为首单成功发行,引起了极大反响。尽管公司债首单在交易所市场完成,《公司债券试点办法》并未规定必须在交易所债券市场发行流通,从而为公司债进入提供了可能。这时候,主动向公司债抛出了“绣球”。9月27日,央行发布称,按照市场化运作原则,经其他管理部门核准的公司债券,将不再进行任何审批,在办理相应手续后即可在银行间债券市场发行、交易流通和登记托管。

时至今日,从来没有过一只公司债在银行间市场发行流通。“人民银行明确说不进行任何审批,证监会还是怀疑我们搞二次审批,其实当时企业债在银行间市场发行上市已经很普遍了,从来没审过。”一位央行内部人士回忆说。

2012年夏天,交易商协会某高层曾在一次内部场合称,“当年如果证监会把公司债敞开口子,像企业债那样放到银行间市场,或许协会就不用推出中期票据了。”

然而,证监会的“算盘”是让商业银行回归交易所市场,而不是让公司债进入银行间。2007年7月,在公司债推出前不久,上海证券交易所推出了固定证券综合电子平台,旨在引入做市商制度打造批发交易平台,实质上是在交易所再造一个场外市场,因而被质疑是“重复建设”。这场博弈的结果是,公司债不得不承受被边缘化的命运。作为场内市场,在1997年商业银行退出之后,交易所市场注定容量相对有限,制约着公司债规模做大,但证监会却无意叩响通往银行间市场的大门。

自2007年10月创下6124点的历史高位之后,A股市场一路狂跌,交易所市场濒临绝境,公司债随之偃旗息鼓;到2008年下半年,证监会不得不将上市公司股票救市的希望,转到了中票身上。

在中票与企业债狂飙突进的2008~2010年,公司债年度发行量仅为288亿元、638亿元和603亿元。至于证监会主管的其他债券品种,可曾在2008年红极一时,次年却因权证风波暂停发行,从此陷入低潮;则半死不活,至2010年中行转债出现后才逐渐走出困境。

从2010年下半年开始,证监会再次发力债券市场。当年10月,证监会、和央行联合发布《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》,允许试点上市商业银行在交易所集中竞价交易系统进行债券交易,两市互联互通迈出了重要一步。

不过,由于银行间债市与交易所债市在体量上相差太远,并且商业银行无法在专门的固定收益平台上交易,开闸以来商业银行交易寥寥,反响微弱。

历经曲折之后,证监会工作重心回到了公司债。2010年末,证监会组织召开公司债券发展研讨会,提出推进公司债券发行审核改革。次年初,在改进公司债审核流程、缩短审核时间的基础上,证监会着手开辟“绿色通道”。

2011年4月,作为证监会开启公司债发行“绿色通道”的第一单,(,)50亿元公司债从递交材料到审批仅用了不到两周时间,被视为公司债发展进程中的新标杆。当年末,公司债累计发行量首次突破千亿元大关。

这一年冬天,随着履新证监会主席,证监会奏响了发展债券市场的最强音。2011年末,证监会正式发文成立债券办公室,同时提出发展高收益债券的构想,希望以此作为发展债券市场的突破口。

在证监会的力推下,2012年初,由央行、和证监会组成的公司信用类债券部际协调机制正式成立,标志着中国债券市场朝着制度与标准的统一,迈出了重要一步。

2012年6月,经过不到半年的筹备,被称为中国版垃圾债的中小企业债闪电开闸,成为备受瞩目的创新产品。在公司债的基础上,证监会又前进了一步:中小企业私募债面向合格投资者发行,备案即可发行,无实质审批,市场化程度堪比债务融资工具。

不过,中小企业私募债更像是证监会的一次“小试”。《第一财经日报》获悉,经过为期1年的修订,《公司债券发行管理暂行办法》已于近期结束征求意见,此后公司债将从试点转向常规阶段。2012年全年,公司债发行量继续较上年翻番至2500亿元。

接近证监会的权威人士告诉记者,在公司债的发行方式上,未来拟新增非公开发行,并将非公开发行人主体扩大至所有公司制法人,将私募品种期限放松至1年以内,引入备案制;在承销安排上,拟引进商业银行;对于公开发行,亦计划取消保荐制和发审委制度。

上海耀之资产管理中心合伙人王小坚认为,开放融资主体的限制、增加品种将使公司债打开原有的限制,剑指企业债中票短融的发行主体;相信这些措施得以落实之后,公司债市场将迎来新的篇章。

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